25年数据中心业务稳健成长、26年将加速高增。公司25H1数据中心业务实现营收13亿元，同增8%，毛利率33.4%，同-2pct，占总营收比例约60%。分结构看，我们测算金融行业占比30-40%，通信及互联网客户占比约35%，政府及轨交约10-20%，25年通信及互联网订单需求旺盛，收入占比有望超金融，25年全年有望稳健增长，我们预计数据中心增长约30%，26年为国内数据中心发展大年，需求加速释放将进一步推动业绩高增。公司AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案将可实现芯片级精准快速冷却。

　　25年光储充业务逐步恢复增长。25H1公司光储充业务实现营收8亿元，同+28%。1）储能业务25年陆续交付大客户前期合同及新签订单，其他户储及工商储逐步稳健增长，25年我们预计新增3亿元左右营收；2）光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25年加速海外拓展，我们预计海外增长50-100%；3）充电桩业务25年我们预计恢复高增，实现营收3-4亿元。

　　kaiyun发展历程

　　kaiyun发展历程

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.8/8.2/11.7亿元，同增47%/41%/43%，对应PE为35/25/18x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。